来源：华西证券
倍加洁速览:口腔护理ODM龙头,持续布局口腔大健康赛道。
倍加洁是行业知名的口腔清洁护理用品龙头企业之一,经过二十余年发展,形成了以ODM为主兼顾自主品牌、国内国外并重的业务格局,产品从单一牙刷转变为涵盖牙刷、牙线、齿间刷、牙线签等口腔清洁护理用品和湿巾等一次性卫生用品,牙刷、湿巾出口规模领先。2022年公司营收同比增长1.1％至10.5亿元,增速放缓主要系湿巾业务同比下降较多,其中口腔护理产品和一次性卫生用品占营收比分别为64.2％、35.8％;归母净利润同比增长30.1％至9730.9万元,主要得益于产品结构优化、原材料成本下降及期间费用的有效管控。
行业分析:口腔护理黄金赛道,行业迎来发展新机遇。
(资料图片)
市场空间看,据欧睿数据,2017-21年全球、中国口腔护理行业规模复合增长3.2％、7.7％至515.9亿美元、521.7亿元,我国口腔护理行业增速快于全球,随着居民口腔健康的意识增强及品牌端持续的消费者教育,叠加互联网、电商及直播产业快速发展推动下,预计2026年中国口腔护理市场规模将复合增长增至678.1亿元;产品消费结构看,牙膏、牙刷合计占比超过90％,是口腔清洁市场的主要品类,而漱口水、电动牙刷等个性化、智能化新品类展现高增潜力,2017-21年漱口水、电动牙刷分别复合增长45.7％、27.3％至25.0亿元、90.2亿元,新品类发展迅速。竞争格局看,据欧睿数据,2021年国内口腔护理行业CR5达49.1％,其中黑人、云南白药和舒克三大国产品牌市占率超30％,占据主导地位。据尼尔森数据,21年牙刷线下渠道CR10约为45％,主要代表品牌包括舒克、纳美、狮王、黑人、佳洁士、高露洁等,行业集中度较牙膏低(牙膏CR10在80％以上),行业内企业规模通常较小且多以代工为主,竞争更为激烈,因而优质的ODM龙头有望凭借其深度绑定的优质客户资源及规模＆品质优势与客户共生成长,持续扩大自身的市场份额。
公司优势:品质保障,产销规模化,客户优质
1、口腔护理与一次性卫生护理双轮驱动:公司口腔产品涵盖了牙膏、牙刷、电动牙刷、牙线、牙线签、齿间刷、漱口水、口喷、假牙清洁片、舌刮器、湿巾等全领域;湿巾产品也实现了婴儿、病患、杀菌、宠物清洁、家居清洁等多种应用场景全覆盖,产品远销至东南亚、美洲、欧洲、澳洲、非洲等海外市场。2、注重研发并参与多项国家标准制定:公司注重产品的研发投入,积极与口腔护理领域学术单位交流、合作及引进国际领先技术和设备,自主研发新品,同时建有经CNAS认证的研发检测中心,2018-22年研发费用复合增长51.1％至3628.8万元,研发费用率由0.9％提升至3.5％。3、产销规模化＆客户资源优质:公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力,规模优势突出,在行业中占据重要地位;口腔腔护理产品方面与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系;湿巾方面与Medline、CARDINALHEALTH等客户建立合作关系,优质头部客户合作稳定,为公司带来持续性下游订单需求。
成长驱动:内生发力自主品牌建设,外延收购薇美姿提升产业链协同。
内生角度:公司采取线上线下相结合的方式发展自主品牌,线上建立了自媒体运营、微博、微信公众号、抖音等宣传矩阵,并通过主流社交平台KOL、KOC种草、达人推广等方式,扩大品牌知名度;线下初步完成各级别城市各渠道的布局,在重点客户(大润发、永辉超市等)、二三线商超及便利店、四五线深分市场拥有上万家渠道网点。
外延角度:2023年2月公司公告拟进一步收购北京君联、北京翰盈持有的薇美姿16.50％股份,本次交易完成后,公司将持有薇美姿32.165％的股份,本次收购有利于公司聚焦公司战略方向,提升供应链的协同价值。
投资建议:
公司卡位口腔大健康黄金赛道,是牙刷、湿巾代工的龙头企业,牙刷、湿巾出口规模领先,同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力,补齐短板。考虑到公司以牙线签、漱口水、口喷等差异化产品持续渗透消费者,并外延并购发挥产业链最大协同,我们预计公司23-25年营收分别为13.5/16.5/20.3亿元,23-25年EPS分别为1.29/1.65/2.06元／股,参照2023年4月17日收盘价25.31元／股,对应PE分别为20倍、16倍、12倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示主要原材料价格波动风险,市场竞争风险,汇率波动风险,自有品牌发展不及预期风险,收购薇美姿股权的不确定风险。
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